Las negociaciones entre Estados Unidos e Irán han dado comienzo, con la mediación de Pakistán y el apoyo de Egipto y Turquía, aunque siguen siendo inciertas las dinámicas de posibles encuentros directos y la participación de los principales representantes. El proceso de negociación se ve impulsado principalmente por el aumento de los costes políticos y económicos del conflicto para la Administración estadounidense, lo que hace más probable que se produzca un proceso de negociación. También para Irán, el riesgo económico asociado a la pérdida de exportaciones de petróleo y a posibles sanciones más severas haría que la situación interna fuera muy volátil y probablemente insostenible.
El despliegue de tropas estadounidenses sobre el terreno debe interpretarse probablemente como una baza negociadora; la fuerza empleada no es en sí misma suficiente para ejercer una presión militar significativa sobre Irán o controlar el estrecho de Ormuz, pero podría aumentar la tensión en el importante puerto de la isla de Kharg.
Aunque sigue siendo un proceso potencialmente volátil, el escenario principal que los mercados parecen descontar es el de un acuerdo que pueda evitar una escalada significativa. Al entrar en su quinta semana, la crisis comienza a dejar huellas concretas en el régimen macroeconómico; de hecho, las primeras presiones inflacionistas a nivel mundial se están consolidando.
La dinámica de los mercados energéticos pasa de una situación de crisis ligada al estancamiento del flujo comercial a un escenario en el que comienza un proceso de merma de las reservas en algunos países; los plazos del tráfico marítimo, la logística y, por supuesto, la duración del conflicto se convierten aún más en variables clave. El riesgo de que los niveles de almacenamiento se reduzcan de manera significativa podría dar lugar a políticas de racionamiento, primero en las regiones más vulnerables del sudeste asiático y posteriormente en África y Europa. Las decisiones sobre cómo utilizar las reservas estratégicas por parte de las distintas economías asiáticas pueden variar, pero los mercados más importantes de China y Japón aún pueden contar con niveles de existencias considerables.
El reto al que se enfrentan los bancos centrales es complicado, el equilibrio de riesgos que hay que gestionar se vuelve muy delicado: por un lado, la posible transmisión de la creciente inflación a los componentes más básicos y, por otro, el impacto negativo sobre el crecimiento y la demanda agregada. Esta semana contaremos con las intervenciones públicas tanto de Powell como del presidente de la Fed de Nueva York, Williams, que podrán ayudarnos a interpretar la estrategia de la Fed en un contexto aún muy incierto, en el que tanto la probabilidad de que la inflación se acerque al 4 % como la de que la tasa de desempleo aumente hasta el 5 % son ambas plausibles.
En cuanto a los bancos centrales de la zona del euro y del Reino Unido, las expectativas del mercado son aún más inestables; el mensaje de disposición a actuar transmitido en la última reunión ha sido eficaz para mantener la estabilidad de las expectativas de inflación a largo plazo, que siguen bien ancladas, pero también ha provocado un giro al alza en las expectativas del mercado sobre la trayectoria de los tipos de interés. Esta semana se publicarán los datos de inflación de la zona del euro, mientras que el dato preliminar sobre la confianza de los consumidores registró la semana pasada un primer descenso debido a los precios de la energía y a la situación geopolítica.
La volatilidad de los tipos de interés es el tema que potencialmente puede resultar más desestabilizador para los equilibrios del mercado. Las repercusiones en las valoraciones bursátiles y la inestabilidad en las correlaciones entre las distintas clases de activos son elementos que los inversores deben seguir de cerca.
En cuanto al crecimiento económico, debemos estar atentos a los datos del mercado laboral estadounidense que se publicarán esta semana, mientras que la confianza empresarial, medida en los índices PMI —que también se publicarán esta semana—, será fundamental para evaluar la solidez de la aceleración de la actividad económica que se estaba perfilando antes del conflicto en Irán.
A nivel macroeconómico, persiste de hecho un escenario de fondo favorable para los mercados bursátiles, que, sin embargo, deben afrontar una fase de ajuste en las valoraciones, ya que el riesgo de recesión empieza a ser una posibilidad cuya probabilidad ya no es nula. En el ámbito microeconómico, el crecimiento de los beneficios empresariales sigue respaldado por fundamentos sólidos; la dinámica de crecimiento de las infraestructuras tecnológicas va acompañada de una recuperación de la productividad más generalizada en todo el sector industrial, también en Europa y Asia.
En los mercados de renta fija, debemos abordar la gestión de nuestras carteras con una tendencia defensiva, favoreciendo los valores de calidad, pero, sobre todo en las curvas de los mercados europeos, se están consolidando niveles de valoración interesantes; de hecho, en los segmentos de grado de inversión, financiero y de alto rendimiento se han creado oportunidades que deben gestionarse de forma dinámica y flexible.