Cuando estalla una crisis geopolítica, el instinto de los mercados es cronometrarla. Se estima su duración probable, se calcula el daño en el mejor y en el peor escenario, y se espera a que pase. Pero hay otro tipo de análisis, menos inmediato y quizá más valioso, que no pregunta solo cuánto va a durar el conflicto entre Estados Unidos e Irán, sino cómo ese conflicto encaja en una trayectoria más larga que ya estaba trazada. Eso es exactamente lo que propone Sonal Desai, directora de inversiones de renta fija en Franklin Templeton, y el resultado es una lectura que va mucho más allá del barril de petróleo.
El Fondo Monetario Internacional ha dibujado un panorama sombrío con tres escenarios posibles para la economía global, todos ellos negativos, y ha advertido que incluso en caso de una resolución rápida del conflicto, parte del daño sería ya irreversible. Los mercados, sin embargo, no parecen del todo convencidos: los índices estadounidenses se mantienen cerca de máximos históricos y los diferenciales de crédito siguen comprimidos. Esta divergencia de percepciones es en sí misma reveladora. Alguien está equivocándose en su lectura — o quizá ambos tienen razón en parte pero les falta una dimensión que ninguno está incorporando del todo.
Esa dimensión, según Desai, es la del largo plazo. Y se articula en torno a dos grandes tendencias estructurales que el conflicto con Irán no ha creado, pero que está acelerando de forma significativa: la desglobalización y el boom de la productividad impulsado por la innovación tecnológica.
La desglobalización no es un fenómeno nuevo ni repentino. Es un proceso lento pero sostenido mediante el cual las cadenas de suministro globales se están rediseñando siguiendo criterios geopolíticos en lugar de económicos. El comercio internacional pierde eficiencia, los costes de producción suben y la inflación encuentra un sustento estructural que la política monetaria por sí sola no puede neutralizar. Cada interrupción en el suministro energético —como la actual— no hace sino recordar a los gobiernos cuán vulnerable es la dependencia de fuentes externas, reforzando el impulso hacia el reshoring, la acumulación de reservas estratégicas y la autonomía energética. Son respuestas costosas, y ese coste se traslada inevitablemente a los precios.
El segundo tendencia apunta en la dirección opuesta en cuanto a su naturaleza, pero no en cuanto a su efecto sobre los rendimientos. La innovación tecnológica —en particular la inteligencia artificial— está empujando la productividad estadounidense a niveles que no se veían desde hace décadas. Desde mediados de 2023, el crecimiento anual de la productividad en Estados Unidos ronda el tres por ciento, el doble del ritmo del decenio anterior. Y esto sin que los modelos de IA generativa hayan desplegado todavía su impacto pleno en la economía real. Cuando lo hagan —con los retrasos típicos de toda gran revolución tecnológica— el tipo real neutral subirá, y con él los rendimientos reales de equilibrio. No es una amenaza en sí misma, sino la consecuencia de un crecimiento más vigoroso. Pero para quien tiene duración larga en cartera, es un viento en contra que no conviene ignorar.
Hay un precedente histórico que ilumina este momento. En 1987, el Premio Nobel Robert Solow escribió que "la revolución informática es visible en todas partes, menos en las estadísticas de productividad". Tenía razón: solo a mediados de los años noventa esa revolución se tradujo en crecimiento real y medible. El retraso no era un fallo de la tecnología, sino el tiempo que las empresas necesitaron para aprender a usarla de verdad — reorganizar procesos, recualificar personas, rediseñar incentivos. Con la IA está ocurriendo algo análogo, y los beneficios más relevantes podrían estar aún por delante.
El problema es que esos beneficios no se distribuirán de manera uniforme. Los años noventa son un aviso que Europa no debería ignorar: mientras la productividad estadounidense se duplicaba, la del Reino Unido estancaba y la de Francia, Alemania e Italia quedaba rezagada. La brecha no era tecnológica sino organizativa. Las empresas americanas tenían mayor flexibilidad para rediseñar su forma de trabajar en torno a las nuevas herramientas. El riesgo de que ese patrón se repita con la IA es real, y debería ocupar un lugar más prominente en el debate industrial europeo.
Para los inversores, el mensaje de fondo es claro aunque no tranquilizador: el sesgo estructural para la inflación y los rendimientos de renta fija apunta al alza en los próximos años. La desglobalización alimenta una inflación estructuralmente más elevada; el boom de productividad, concentrado en Estados Unidos, empuja hacia arriba el tipo real neutro; y el conflicto con Irán actúa como acelerador de ambos canales. Navegar esta fase exigirá flexibilidad, selectividad y la paciencia de quien sabe que los grandes cambios nunca se leen bien en tiempo real.