Hay un mapa que está cambiando de forma bajo los pies de los inversores, y quien lo lee con anticipación todavía puede encontrarse en el lugar adecuado. El panorama macroeconómico global de 2026 es aparentemente contradictorio: crecimiento sólido, mercado laboral robusto, consumo fuerte. Sin embargo, bajo la superficie burbujean tensiones que quienes gestionan carteras no pueden ignorar. El riesgo principal tiene un nombre preciso: la reaceleración de la inflación, alimentada no tanto por choques externos como por la incapacidad estructural de los gobiernos para contener el gasto público.
Estados Unidos es el ejemplo más claro. Un déficit sobre el PIB que se sitúa alrededor del 7% en una fase de expansión económica no tiene precedentes históricos fácilmente comparables. Por lo general, un déficit similar acompaña a las recesiones, no a los momentos de pleno empleo. Sin embargo, es exactamente lo que está ocurriendo. El mercado laboral estadounidense se mantiene muy sólido, el crecimiento salarial oscila entre el 3,5% y el 4,5%, muy por encima de la inflación registrada, lo que significa que el poder adquisitivo de las familias continúa expandiéndose. El consumo aguanta. La economía funciona. Pero el Estado gasta como si estuviera en crisis, y esto tiene un efecto directamente inflacionario sobre el sistema.
En el frente monetario, la Fed se encuentra en una posición delicada. Los tipos reales, aunque técnicamente positivos sobre las expectativas forward, permanecen históricamente bajos respecto a esa franja del 1-2% que la historia financiera considera "normal". Con los Fed Funds en torno al 3,75% y las expectativas de inflación en aproximadamente 240-250 puntos básicos, el margen para una relajación decidida es estrecho, mientras que el riesgo de un mayor empinamiento de las curvas sigue siendo concreto. La rentabilidad del Treasury a diez años podría subir aún más, y la del bono a treinta años podría superar ampliamente el 5,5%.
Es en este escenario donde encaja la preferencia por los bonos corporativos de corta duración. Con una duración media entre 2,5 y 3,5 años, frente a índices de referencia que se acercan a los cinco, la lógica es defensiva pero no renunciadora: los diferenciales en corporativos siguen siendo interesantes, no excepcionales, pero suficientes para justificar la exposición frente a los soberanos, que sufrirían más en un escenario de subida de los rendimientos a largo plazo.
En renta variable, el mantra es selectividad. La tecnología sigue siendo un tema central, pero los márgenes de maniobra se están estrechando. La rotación que se está produciendo en esta semana de mediados de junio de 2026 es significativa: se reduce la exposición a los semi-cap equipment, es decir, a los fabricantes de maquinaria para semiconductores como Applied Materials y Lam Research, que ya han corrido mucho, para moverse más hacia arriba en la cadena de valor, hacia quienes producen directamente chips y quienes instalan infraestructuras. El capex tecnológico está destinado a acelerarse en los próximos tres o cuatro trimestres, pero los primeros en sentir la desaceleración marginal serán precisamente los proveedores de equipment.
Para equilibrar el riesgo tecnológico entran en juego dos sectores anticorrelados por excelencia: el healthcare, con especial atención a medtech y biotecnología que han tenido un rendimiento inferior recientemente y muestran correlación negativa con el sector tecnológico, y el financiero. Los bancos, en particular, se benefician de un contexto de curvas en empinamiento y de una expansión del crédito en una economía sólida, con morosidad que se mantiene contenida y probablemente así seguirá.
Por último, los mercados emergentes. A menudo olvidados en momentos de euforia americana, hoy ofrecen valoraciones relativamente atractivas. El dólar débil los favorece estructuralmente, y la redistribución de las cadenas de suministro globales está creando oportunidades concretas. China, que hasta hace pocos años representaba alrededor del 15% de las exportaciones hacia Estados Unidos, ha caído a alrededor del 5%, pero ha sabido reinventarse como hub productivo para países como Vietnam, que a su vez exportan hacia el mercado estadounidense. Un mecanismo que beneficia a toda el área emergente y que no parece destinado a agotarse pronto.
Alberto Conca - Partner of LFG Holding and Chief Investment Officer of LFG+ZEST.